久违的4000点就在眼前，上证指数横盘2个月，距离不到80点。A股市场权重搭台科技唱戏的格局正在上演。
Wind数据显示，截至2025年10月23日，人工智能板块一骑红尘，以76.52%的涨幅完胜38个A股市场核心指数，相关基金大爆发，却有一只主动管理型人工智能主题基金在新老基金经理交接之时逆市浮亏，第一大行业集中度飙升至94.82%，是基金经理投资风格使然，还是一场豪赌盛宴？
A股市场全线上涨
人工智能成主线？
今年以来A股市场持续活跃，价值成长轮番上攻。Wind数据显示，截至10月23日，A股市场核心指数全线上涨，3个指数涨幅超50%，其中，万得微盘股指数大涨65.90%位列第一。
从行业板块来看，除了食品饮料和石油石化微跌，31个申万一级行业指数中有30个上涨，有色金属、通信、电子涨幅前三。这其中，与人工智能主题密切相关的TMT“三剑客”通信（+60.32%）、电子（+43.80%）和传媒（+27.13%）皆为领涨板块。尤其是通信板块，是唯一年内最大涨幅超过100%的行业指数。因此，市场普遍认为，人工智能板块是今年以来最重要的市场主线之一。
数据来源：Wind，截至2025.10.23人工智能板块大爆发
唯一一只亏损主动股基“出圈”
人工智能主题基金也不负众望，88只相关基金年内平均净值增长率高达34.11%（含所有份额），其中15只负收益，占比17.05%，也就是说超80%的基金实现上涨。这其中，除了前海开源人工智能A/C为主动管理的灵活配置型基金外，其他下跌基金均为被动指数型基金（共13只）。
而人工智能主题基金中的9只主动管理型基金，平均收益37.32%，且除前海开源人工智能外，全部基金实现正收益且收益都超过了40%，其中收益最高的宝盈人工智能大涨63.15%，与前海开源人工智能的-3.42%之间相差超65%。
资料来源：Wind，截至2025.10.23新老交棒期，业绩突然大变？
据了解，前海开源人工智能基金成立于2016年5月4日，C类份额成立于2025年1月20日，截至2025年二季度末基金规模5.09亿元，成立以来总回报18.51%，基准回报34.65%。基金经理曲扬的任职时间为自基金成立日至2025年6月3日，基金经理魏淳的任职时间为2021年3月16日至今。曲扬是前海开源基金的两位百亿基金经理之一，在管基金7只，在管基金总规模144.42亿元，前海开源全部权益类基金总规模为949.27亿元。
从前海开源人工智能基金成立以来所经历的几个市场阶段的业绩回报来看，在基金经理交棒之前，大体上维持了行情较好的时候超额收益能力显著，行情回调震荡的时候表现不佳，这与大多数主动股基的情况较为相似，可称之为“正常状态”。但今年以来的这一波人工智能行情中，基金运作结果发生了较大的改变，在人工智能指数（931071.CSI）大涨76.52%的期间，前海开源人工智能基金业绩回报竟然是亏损的，这多少让人有些意外。
数据来源：Wind，截至2025.10.22抓到不少大牛股，
偏爱高市盈率惹的祸？
更让人意想不到的是，从基金季报上看，前海开源人工智能基金在2025年一季度进行了史上最大规模的调仓，将2024年年报中的重仓股全部替换，二季度再把60%的一季度重仓股调换，如此“大动作”极为罕见。
另一方面，2025年一季度新晋重仓股中，7只重仓股当期涨幅超20%，只有一只重仓股当期涨跌幅低于其所在行业，其中最强的一只牛股上涨102.17%，选股成功率高得惊人。但到了二季度，情况直转急下大反转，只有一只重仓股当期涨跌幅胜于其行业涨跌幅。
数据来源：Wind，基金定期报告，截至2025.6.30行业为申万一级行业
如此悬殊的重仓股选股成功率，或可从重仓股平均市盈率变化中找到答案。一直以来，前海开源人工智能基金的重仓股平均市盈率保持着相对平稳的状态，2024年年底之前算术平均为45.01倍，对于成长风格基金来说属于较低的范畴，但却在2025年上半年中，急速飙升至253.99倍，同样极为罕见。
而截至2025年10月23日，A股4388只可统计股票中，今年以来最高动态市盈率(PE-TTM)超过250倍的共773只占比仅为17.62%，超过100倍的占比37.19%，均属少数派。不过，此时前海开源人工智能基金的重仓股持股集中度已经降至63.74%，此前多个报告期内为80%左右，基金经理魏淳做了一些分散平衡处理。
数据来源：Wind、基金定期报告，截至2025.6.30第一大行业集中度高至94.82%
风格切换还是豪赌？
事实上，根据基金定期报告，2025年上半年末，前海开源人工智能基金净资产6.03亿元，在股票投资上的亏损高达1.05亿元，仅二季度中A类份额亏损1.34亿元，C类亏损192.08万元。也就是说一季度还是赚钱的，到了二季度则巨亏。
在Wind净值归因中，市场因子对净值正向贡献大，动量因子略微有贡献，其他全部为负，尤其是投资因子负值最高，可见在基金经理魏淳的手上，管理风格上已经出现了较大的变化，却并没有因为偏爱高估值重仓股而取得相应的业绩回报。
资料来源：Wind，截数据区间：2024.4.23-2025.10.23更让投资者们有所担忧的是，而在前海开源人工智能2025年基金中报中，第一大行业（电子，申万一级行业）占股票市值比创历史的高达86.17%，如果以Wind一级行业分类（信息技术），则高至94.82%，也与基金经理曲扬主导期间有很明显的差异，行业集中度大大提升。通常情况下，成长板块的赛道集中度越高，往往会使得基金净值的起伏越大，所以主动股基基金经理旗下产品极少出现超高集中度。不过，由于基金经理魏淳单独管理的时间周期较短，是其个人管理风格还是“押宝豪赌”，以及管理运作成效如何，都需进一步观察。但从投资者的反馈来看，因其近期净值表现远逊于沪深300和人工智能板块，部分投资者已在电商平台提出了质疑，《理财周刊-财事汇》将持续关注。
资料来源：天天基金网，截至2025.10.21站在当前人工智能板块火热、A 股向 4000 点冲刺的节点，前海开源人工智能基金的 “逆市表现” 无疑成为市场关注的焦点。对于投资者而言，面对这类业绩分化显著、操作风格突变的主题基金，需更理性审视其投资逻辑——是基金经理对细分赛道的长期研判，还是短期博弈下的激进选择，尚需更多季度的业绩数据与持仓动态来验证。
而对于市场来说，这只 “特殊” 基金的案例也提醒着，即便在确定性较强的主线行情中，主动管理型基金的业绩依然存在显著不确定性，行业集中度与估值把控仍是影响收益的关键变量。（《理财周刊-财事汇》出品）
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